袭扰全球金融市场的次贷危机业已度过“周岁”，全球金融业的最终损失额或将超过1万亿美元。身处风暴中心的华尔街遭遇上世纪大萧条以来的最大打击，今年以来，宣布倒闭的美国大小银行已达10多家。
为阻止金融危机进一步深化，避免风险从金融体系向实体经济传导，经过近半个月的激烈辩论，美国国会参议院日前通过了政府提出的７０００亿美元救市计划。
被格林斯潘评论为百年一遇的金融危机，目前尚未明确见底。它将对全球实体经济造成怎样的后果、给新兴市场国家带来哪些影响、全球金融体系又会出现怎样的变化？
次贷危机引发信贷危机 衍生危机拖累全球经济
种种迹象显示，陷于次贷危机核心区域的美国及欧洲经济，正面临下滑的危险。
美国商务部最新数据显示，由于个人消费开支和出口增速低于预期，将第二季度ＧＤＰ增长率由此前的３．３％修正至２．８％；第二季度欧元区主要经济体德国、法国、意大利均出现负增长，是欧元区诞生以来首次出现整体负增长；作为全球第二大经济体的日本，第二季度出现负增长。８月日本对美出口连续１２个月下降，并出现２６年来首次贸易逆差，使经济学家普遍担忧日本经济或陷入衰退。
更加严峻的现实或许还在后头。中国社科院国际金融研究中心副主任何帆介绍了危机正在显露出的可怕面目：当次贷危机演变为信贷危机之后，金融体系的瓦解必然会对企业的正常运转带来冲击。企业的资金压力将更加紧张，最终会引发股市的进一步下挫。当楼市和股市双双跳水之后，居民的财富会大大缩水，消费不得不缩减。当消费出现了下降，推动美国经济增长的发动机就会熄火。在这个相互依存的时代，美国经济进入衰退或缓慢增长之后，欧洲、日本会步其后尘，东亚经济也难以独善其身。
专家指出，次贷危机后，企业在公司债市场、股市和货币市场均出现融资困难，这将对整个经济活动产生紧缩影响。对普通消费者来说，信贷紧缩和股市的进一步下跌将对消费产生影响，从而触发经济的真正衰退。
由于美国消费者储蓄率低，因此消费支出主要得益于资本、房地产市场的财富效应，毫无疑问，金融市场的动荡将对消费影响巨大。最新数据印证了这一点：修订后的美国第二季度经济增长报告显示，其国内消费对经济增长的贡献率为负０．１％。
鉴于金融业损失惨重，未来美国信贷规模和信贷条件都将紧缩，从而制约消费和生产的发展。为缓解市场流动性，美联储今年已降息３２５个基点，并通过创设短期贷款拍卖工具等措施向市场注资。但由于次贷风暴持续升级，金融机构人人自危，惜贷氛围浓重，９月初雷曼兄弟公司倒闭时，市场实际利率比美联储２％的基准利率高出数倍。
此外，金融风暴还给发达经济体间的出口带来负面影响。令欧盟委员会负责经济和货币事务的委员阿尔穆尼亚忧虑的是，对欧洲经济至关重要的区内贸易已显疲态，外部需求和欧盟内部需求均受到抑制，金融危机正对欧洲实体经济造成损害。
“此次金融危机将对美国以后的实体经济造成损害。”耶鲁大学金融系教授陈志武预测，美国下半年几乎肯定出现衰退，并且衰退至少持续一年时间。德国基尔世界经济所则预测，德国这个欧元区第一大经济体的不景气状况将持续到明年底。一个高增长、低通胀的全球化黄金时代已经终结，美国、欧洲经济将维持较长时间的低迷，全球经济也将步入明显减速的下行期。
欧美经济出现衰退迹象 新兴市场贸易面临下滑
如何摆脱欧美经济下滑对本国的影响？成为发展中国家及新兴市场最关注的问题。
“在经济全球化程度不断提高的今天，地区经济之间难以完全脱钩，全球经济恐怕将不得不面对‘环球同此凉热’的现实。”联合国全球经济监测部主任洪平凡接受新华社记者采访时说。
“这种影响将主要通过贸易渠道反映出来。”洪平凡认为，美国经济占全球比重达３０％，其进口占世界贸易的１５％。因此，美国经济走软甚至出现衰退将导致全球商品贸易量下降，进而影响全球经济，对外贸依存度大的国家来说，情况将更为严重。
近年来，新兴市场经济靠扩大出口等战略迅速崛起，对美欧的贸易成为支撑这些国家经济增长的重要拉动力。但金融风暴引起的美欧内需减缓，对东亚国家和发展中国家实现出口和经济快速增长的目标，将是个沉重的打击。
基于这一因素，亚洲开发银行９月中旬将明年亚洲经济增长率从之前预计的７．８％下调至７．２％。
对全球贸易来说，次贷危机带来的损害还包括全球范围贸易保护主义的抬头。上世纪二十年代末金融危机爆发后，各国均高筑贸易壁垒，保护国内产业并转嫁危机。随着美国金融危机的爆发，全球化将受到严重挫折，并经历一次巨大的退潮。
当前美国７０００亿美元金融救援计划、加上美政府为救援“两房”的２０００亿美元，加上救援美国国际集团的８５０亿美元，再考虑到未来或将出台的更多大规模救市措施，这些数额无疑会增加美国政府未来的财政赤字，进而引发美元汇率更深程度下跌，诱发油价和国际大宗商品价格的反弹，从而可能继续推高全球通胀率。
这对于新兴市场国家来说，是一个不得不接受的困局，在承受经济下滑风险的同时，还必须做好承受输入型通胀的潜在威胁的准备。
衍生金融市场道德风险大 美国投行模式学习代价高
新一轮次贷危机爆发之后，美国政府迅速反应，陆续推出了向市场注资、接管问题金融机构、禁止做空金融类股票、出台７０００亿美元的金融救援计划等多重措施，美联储又批准摩根斯坦利和高盛转变为传统银行控股公司，将投资银行纳入美联储监管体系。
不过，这一系列被中国银监会主席刘明康比喻为“快餐式”救市的措施，对于全球金融市场的稳定还远远不够，当今全球金融体系和金融发展模式面临变革。
“从根本上来看，这些措施只能对金融市场起到暂时的稳定作用，无法从根本上解决美国乃至全球金融体系存在的问题。在拯救这次危机以后，美国和全球金融市场体系必然面临新一轮的革新。”国务院发展研究中心金融所副主任巴曙松说。
作为众多金融创新产品的发源地，以及当今世界规模最大、创新最为活跃的金融市场，美国一直引领着世界各地金融创新产品的发展趋势。与欧洲相比，其自由有余却监管不足的金融创新模式，虽然一方面有使风险放大之忧，另一方面，却也给金融机构带来翻番的利润。因而这种金融发展方向，一度为新兴市场国家所效仿。
“高风险、高杠杆的投行模式是典型的美国模式，这次受到影响比较小的是比较传统的欧洲银行，以后的金融模式可能会更多地从美国模式转到欧洲模式。”何帆说。
“美国过度自由的金融模式，虽然具有很强的创新能力和更高的效率，但次贷危机确实暴露出这种模式具有很大潜在道德风险。”社科院研究员张斌说。
《财经》杂志首席经济学家沈明高认为，美国金融创新和金融衍生工具的发展，在一定程度上造成了监管跟不上，比如说资产证券化的过程，比如说金融衍生工具产品发展的过程，到底要求什么样的信息披露，到底要求什么样的监管，这方面确实有待改进。
另一个需要改进的地方是，如何处理虚拟经济与实体经济间的关系。银河证券首席经济学家左晓蕾认为，没有基础的衍生市场将是一个危机四伏的市场，要避免虚拟经济引发危机的灾难性影响，就必须坚持伴随实体经济发展而发展的方向。
动态
在质疑中等待救援
欧盟难以效仿美国
美国参议院１日晚通过了修改后的金融救援方案，但是２日的纽约市场并没有出现预期中的热烈反应，纽约股市暴跌，商品期货价格全面下滑，市场投资者质疑救援方案能否奏效。
当天，纽约股市三大指数中标准普尔和纳斯达克指数跌幅都超过了４％，纽约商品交易所轻质原油期货每桶价格大跌超过４美元，黄金期货大幅下挫，跌幅达到４．８％。
美国奥本海默基金公司董事总经理李山泉说，当天的市场表现很反常，股市暴跌，油价下挫，以往经济危机中作为保值工具的黄金价格也大幅下滑，导致这一现象的根本原因是市场信心严重不足和金融机构的流动性危机。
“金融危机的发展速度远比普通人预想的要快得多，如果救援方案能够在两周前推出，金融市场不会到今天这个地步。救援方案的迅速推出将对金融市场起到一定的稳定救急作用。随着时间的推移，救援方案的效果已经大打折扣。”李山泉说。
在纽约工作的银行分析师丹尼尔·潘说，美国国会根本没有认识到金融危机的严重性，就在议员们讨价还价的时候，更多的金融机构陷入困境。“到现在这个局面，救援方案的作用也值得怀疑。修改后的方案将联邦储蓄保险公司对普通储户存款保险的金额从１０万美元提高到了２５万美元，但是业内都知道，联邦储蓄保险公司手里并没有那么多钱，新方案只是想给储户一个心理安慰。如果更多的银行破产，联邦储蓄保险根本没有能力偿付。”
连续祖孙几代人从事证券交易的戴维·海德森告诉记者，现在投资者非常焦虑，几乎达到了恐慌的程度。投资者担心美国经济正在走向衰退，纷纷抛售股票。目前，信贷紧缩状况加剧，危机发展速度之快前所未见，看上去市场好像处于悬崖边缘。海德森说，金融业对整个美国经济非常重要，没有健康的金融业美国经济将黯然失色。救援方案也不是某些人的事，而是关系到每个美国人的事，因为大家都同在一条船上。
欧盟难以效仿美国
随着美国金融风暴在欧洲愈刮愈烈，欧盟内部也传出了要效仿美国政府大手笔救援的呼声。但是，由于各成员国分歧严重，美式的救援方案在欧盟还很难成行。
荷兰可谓是美式救援方案最积极的推动者。其建议欧盟各国可按照本国GDP的３％出资，组成一个总额达３５００亿欧元的欧盟救援基金。但迄今，欧盟范围内的拯救行动都是由单个成员国或几国联合采取，缺乏欧盟层面上的整体协调。
经济学家认为，鉴于欧洲银行间的相互依存度甚高，这种“单兵作战”或“临时”拼凑在一起的策略虽然到目前为止还有效，但远远不够，并且容易给其他成员国带来意想不到的后果。欧洲中央银行行长特里谢一语点破其中症结：“共同的救援计划”已经超出了欧盟政治结构的权限。“我们并没有一笔联邦预算，所以，所谓我们可以效仿美国救援方案的想法并不符合欧洲的政治结构。”
当然，最为重要的原因还是真正拥有发言权的欧盟成员国意见不统一，尤其是德国和英国这两个大国不买账。
德国总理默克尔日前表示，德国“不能也不会给所有银行开出空白支票”，而英国首相布朗也认为，对于应对当前的金融风暴，其首要责任还是应由各成员国承担。
据欧洲媒体１日报道，欧盟轮值主席国法国的经济、财政与就业部长拉加德建议，在欧盟范围内组建一个救援基金，以帮助较小的成员国拯救本国遭受金融风暴重创的金融机构，但拉加德本人后来否认了这一说法。法国总统萨科齐２日也公开否认了这一说法。分析人士推测，法国原本想促成美式救援方案，所以透过媒体放出风来试探一下反响，结果遭到德国和英国的强烈反对，不得不作罢。 |